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　　导读

　　当前负面消息充斥区块链行业，区块链从价值互联网到庞式骗局，从人人热捧到避之不及。资产泡沫历史悠久、周期轮替。度过至暗时刻，区块链会迎来明日朝阳。

　　摘要

　　泡沫是指资产的交易价格远超其内在价值，对于泡沫的务实定义是资产价格从持续大幅上涨到暴跌的过程。

　　泡沫通常只能在回顾中确定，格林斯潘称：泡沫的破灭确认了泡沫的存在。

　　资产泡沫历史悠久，已被广泛认为在现代经济史上反复出现。郁金香狂热（1634~1637年）通常被认为是第一个有记录的资产泡沫。“泡沫”一词伴随着南海公司股票价格的疯狂上涨和崩溃而产生，期间一个恶名昭著的投机公司声称自己是“一家从事具有巨大优势业务的公司，但没有人知道它是什么”。

　　金德尔伯格将泡沫划分为五个阶段。他扩展了明斯基的早期工作，将泡沫划分为：变革、繁荣、亢奋、困境和恐慌五个阶段。1）变革：泡沫通常由变革驱动，变革带来经济上的利好，但人们总是过度放大利好；2）繁荣：乐观情绪、投资增加和信贷扩张推动了繁荣；3）亢奋：理性繁荣演变成为了非理性繁荣，良好的投资转向疯狂的投机，“更大的傻瓜”理论大行其道；4）困境：聪明的投资者减少他们所持有的泡沫资产，新的投资者则入场；5）恐慌：兴奋的购买被恐慌性的抛售取代，叙事被欺诈、维权和追责主导。

　　BTC价格呈现明显的“泡沫”周期。BTC有其内在价值，但BTC的交易价格类似股票，经常脱离基本面，经历持续大幅上涨到暴跌的过程，每轮BTC价格“泡沫”周期可划分为五个阶段。1）变革置入：典型的BTC泡沫周期都有变革的引入；2）繁荣阶段：乐观情绪和投资增长推动了BTC“泡沫”的扩张；3）亢奋时分：通证价格的普遍泡沫化成为常态，“击鼓传花”或“更大的傻瓜”理论才能解释市场的疯狂，欺诈、骗局层出不穷；4）困境时刻：BTC价格的泡沫化上涨难以为继，聪明的投资者减少泡沫资产的头寸，新投资者获得价值高估的筹码；5）恐慌逃离：恐慌性的抛售成为市场的主旋律，维权、追责主导市场。

　　BTC的价值开始显现。当恐慌性的抛售成为市场的主旋律后，资产价格螺旋式下坠时，资产价格将超调，远远低于其内在价值，截至当前，BTC最多跌了84%。在恐慌阶段，各种媒体上看到的只有泡沫破灭、欺诈腐败和绝望维权的悲观图景。

　　风险提示：量子计算机技术突飞猛进，区块链发展不及预期

　　目录

　　1 泡沫的历史渊源

　　2 泡沫的阶段划分

　　2.1 变革（Displacement）

　　2.2 繁荣（Boom）

　　2.3 亢奋（Euphoria）

　　2.4 困境（Distress）

　　2.5 恐慌（Panic）

　　3 BTC的“泡沫”周期

　　3.1 BTC的变革置入

　　3.2 BTC的繁荣阶段

　　3.3 BTC的亢奋时分

　　3.4 BTC的困境时刻

　　3.5 BTC的恐慌逃离

　　正文

　　我预言互联网迟早会过载成为壮观的超新星，并且在1996年出现灾难性崩溃。――罗伯特・梅特卡夫

　　泡沫（经济泡沫或资产泡沫，也称投机泡沫、市场泡沫、价格泡沫、金融泡沫、投机狂躁症或气球）是指资产的交易价格远超其内在价值，当然资产内在价值的确定是一件困难和富有争议的事，更一般的，对于泡沫的务实定义是资产价格从持续大幅上涨到暴跌的过程。

　　泡沫的繁盛和破灭阶段都是正反馈机制的例子，泡沫中的价格可能会有极不稳定的波动，无法通过供需关系来预测价格走势，这与正常市场情况下决定均衡价值的负反馈机制形成对比。

　　泡沫通常只能在回顾中确定。在现实市场中通常很难观察、确认资产的内在价值到底几何，只有在资产价格突然剧烈下降，泡沫才得以确认，这种下降被称为崩溃或泡沫破灭。2002年8月，格林斯潘在美联储杰克逊霍尔会议上发表讲话称：泡沫的破灭确认了泡沫的存在。