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揭秘比特币创历史新高及其首次ETF发行背后的数据

在与上一个历史高点相隔189天之后,比特币的价格在10月20日飙升至新的高度,首次突破6.5万美元大关。新的高点是在美国第一个以比特币为重点的交易所交易基金(ETF)成功推出之后出现的。


虽然上周推出的两款基于期货的ETF和尚未获批的持有和托管比特币的现货ETF之间存在关键差异,但这些ETF重新激发了人们对BTC的兴趣,并进一步使加密货币整体合法化。虽然比特币接近峰值似乎只是在不久之前,但有一些迹象表明,最近一轮反弹的市场动态与今年早些时候明显不同。


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BTC现货成交量动态


与今年早些时候BTC价格的上涨不同,近期的历史新高尚未导致每日现货交易量创下新纪录。

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来源:Coin Metrics Network 数据图表


10月,Coin Metrics信任的交易所的BTC现货交易量平均每天约115亿美元,10月15日的最高值为194亿美元。这与今年早些时候现货交易量经常超过200亿美元的情况相比,要低得多。假设10月剩下的7天跟踪当月的日均值,10月的BTC现货交易总量将达到3500亿美元左右。这将高于7月、8月和9月的总量,但低于今年1月至5月期间每个月的总交易量。今年前5个月的交易量都超过了4000亿美元。



资料来源:Coin Metrics市场数据


有几个潜在的因素在起作用。首先,一些零售交易量可能已经从BTC转移到其他加密货币资产。在一些最大的加密货币资产中,目前BTC的现货交易量的相对份额低于今年早些时候的交易量。下图按基础资产细分了Coinbase的每日现货交易量,并显示较新上市的资产,如Solana(SOL)、Cardano(ADA)和Shiba Inu(SHIB)已经占据了每日交易量的重要份额。随着DeFi和NFT的采用增加,ETH在总交易量中的份额也在增长。然而,BTC的份额在过去几周里一直在增加,也许这表明散户正在返回BTC市场。



资料来源:Coin Metrics市场数据


随着BTC市场的成熟,通过OTC(场外交易)柜台进行的交易活动可能也在增加,而这些活动没有被公开的市场数据所记录。与交易所的交易相比,场外交易直接发生在两方之间,其中一方通常是促进某类资产买卖的“柜台”。这种类型的离散交易对于需要完成大额BTC订单的机构来说是比较好的,否则如果放在公开的交易所,可能会造成太大的干扰。


另一个重要因素是现货BTC对市场的总可用性。BTC被持有的时间越来越长,截至10月25日,超过66%的BTC总供应量已经被持有了至少6个月。由于一些投资者在2021年初的牛市期间抛售,该指标在5月份下降至接近50%。但在4月份之前买入的大部分投资者,似乎在春季崩盘期间一直持有比特币,导致比特币上涨了至少180天。



来源:Coin Metrics Network 数据图表


随着市场周期的发展,这是一个值得关注的重要趋势,因为它很可能影响到BTC市场当前的供需动态。如果更高的现货量回归,这可能会导致在短期内也有相对更高的波动性。但是,即使是在相对较少的现货BTC已经易手的情况下,新的投资产品也看到了巨大的需求。


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首个以比特币为重点的ETF的推出


在比特币和整个加密行业的重要时刻,ProShares比特币策略ETF上周开始在纽约证券交易所交易,股票代码为BITO。该基金在第一天的总交易量接近10亿美元,使其成为有史以来最大的ETF发行之一,资金流入量接近5.7亿美元。BITO在本周看到创纪录的资金流入,截至上周五,该基金持有价值11.7亿美元的资产。上周结束时,Valkyrie比特币策略ETF也推出了,股票代码为BTF。


虽然在美国推出首个比特币ETF产品是一个令人兴奋的发展,但上周推出的BITO和BTF等基于期货的ETF,与基于现货的ETF之间存在关键的区别——后者尚未在美国获得批准。


在最基本的层面上,区别在于基金所持资产的类型。期货是一种衍生品,代表了在未来日期购买或出售资产的协议,在金融市场以及加密货币市场上被广泛使用。事实上,大部分的加密货币交易量每天都发生在期货和其他衍生品中,而且每天的期货交易量通常是现货交易量的两倍以上。



来源:Coin Metrics Network 数据图表


有许多场所为BTC和加密资产提供各种期货产品,但芝加哥商业交易所(CME)是独一无二的,因为它是受美国商品期货交易委员会(CFTC)等监管机构管辖的受监管交易所。由于CME的这种监管框架和长期记录,迄今为止在美国批准的比特币期货ETF都持有CME的期货合约。


基于CME期货的ETF的推出,对比特币CME期货的市场结构产生了重大影响。未平仓合约是对特定时间内活跃的期货合约总数的一种衡量。在上周推出的ETF中,CME的BTC期货未平仓合约已创下历史新高。


10月26日,Jon Geenty在推特上表示,目前CME所有BTC合约的美元未平仓合约总额,比一年前的高点高出大约20亿美元。



CME期货合约有一个传统的合约结构,合约到期时有一个明确的时间,称为到期日。到期时,合约将以基于期货合约相关资产的现货价格进行结算。但是,ETF等投资工具将通过将其头寸转移到到期日较晚的合约(卖出即将到期的合约并买入较晚的合约)来避免结算和“展期”合约。这对持有CME BTC期货的基金的业绩和效率有重要影响。


ETF必须经常卖出它所持有的价格较低的近期合约,以溢价购买较长期限的合约。随后的滚动成本因市场条件而异,但有人估计可能在 5-10% 之间。由于CME施加的头寸限制,需要购买较长期限的合约,这也会使成本变得更加复杂。目前,期货ETF不能持有超过2000份的近期合约。由于一份CME BTC合约的规模为5个比特币,这就限制了ETF在比特币价格为6万美元的近期合约中敞口为6亿美元。上周强劲的需求迫使BITO买入较长期限的合约。截至上周五,ETF持有1679份10月到期的合约(近期合约)和2133份11月到期的合约。由于这种高需求和相对较低的头寸限制,ProShares此后向CME申请了关于头寸限制的豁免。


头寸限制还可能迫使基于期货的ETF寻求其他资产的BTC价格敞口,例如掉期或拥有大量BTC敞口的股票,例如现在持有超过114,000 BTC 的Microstrategy 。然而,这将进一步稀释ETF对现货BTC的敞口,并可能增加对BTC相关价格的跟踪误差。不过,在较短的时间范围内,这种误差可能很小,使基于期货的ETF成为短期交易和流动性的良好工具。


但由于许多基于期货的 ETF 仍在筹备中,在不久的将来可能会有大量产品来满足需求。


虽然期货和现货ETF之间存在一些相当大的差异,但上周的推出已经成为比特币走向成熟和广泛采用的里程碑。在今年早些时候接受Bitwise调查的投资顾问中,只有约9%的人表示他们已为客户分配了加密货币,因此通过传统经纪账户获得的投资产品,将在把加密货币作为一种资产类别的过程中发挥关键作用。


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网络数据洞察


汇总指标



来源:Coin Metrics Network Data Pro


BTC哈希率在过去几周继续攀升,现有的最佳数据表明,中国在全球哈希率中的份额已降至接近于零。


由于以每日ERC-721转账衡量的NFT活动有所降温,ETH费用在一周内有所下降。10月24日,以太坊的ERC-721转账数量约为103K,是两个多月来的最低水平,当时8月23日记录的每日ERC-721转账约为99K。然而,这仍是今年1月以来日平均水平的10倍左右。


网络亮点


新的基于期货的ETF产品的推出,可能会对投资者现有的产品以及BTC的供应特点产生影响。


在其生命周期的大部分时间里,灰度比特币信托(GBTC)的交易价格均远高于其资产净值(NAV)。然而,这一溢价在2021年转为折价,目前该信托的交易价格较资产净值折价约13%。



资料来源:Coin Metrics市场数据


在上周推出基于期货的比特币ETF之后,灰度重申了将信托转换为现货ETF的计划。这将是一个重大举措,因为该信托目前持有所有比特币的 3.5%(约64.7万枚BTC)。



资料来源:Coin Metrics市场数据


作为Coin Metrics 的自由流通量供应的百分比,该信托持有约 4.5% 的股份,该供应衡量市场上随时可用的 BTC,并去除可证明丢失、销毁或以其他方式不活跃的供应。信托目前并未从自由流通量供应中移除,因此 GBTC 有效地从自由流通量中移除了额外的 647K 比特币。


作为Coin Metrics自由浮动供应的百分比,该信托持有约4.5%的比特币。信托目前还没有从自由浮动供应中移除,因此GBTC有效地从自由浮动中移除额外的647K比特币。


根据Coin Metrics的自由浮动供应的百分比,即衡量市场上随时可用的BTC,并删除可证明丢失、销毁或其他不活跃的供应,该信托基金持有约4.5%的比特币。随着BTC信托(以及可能的现货ETF)等投资产品的增长,越来越多的供应基本上被锁定并无限期持有,从而改变了加密市场动态和供应衡量标准。


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